供给侧改革对金属价格的影响度取决于中国产量全球占比

 

供给侧改革只有对金属价格产生影响才对投资者有意义，中国金属产量占比决定了此次供给收缩对价格的影响度。因此供给收缩更应当关注中国供给占全球比重较高的品种（稀土85%、钨82%等）。工业金属方面中国矿产量全球占比（铜9%、铝22%（电解铝52%）、铅49%、锌37%、锡37%、镍4%）。

 

稀土中国产量全球占比最高（85%），大面积亏损亟待变革

 

中国稀土产量自85年起始终保持全球第一，98年起产量占比始终在80%以上，15年产量10.5万吨，全球占比85%。尽管供给占比高，但随着稀土价格一路下跌，轻稀土略有盈利、中重稀土已然陷入全行业亏损，急需进行供给侧改革。2015年北方稀土和盛和资源盈利同比降37%和90%，五矿稀土和广晟有色(51.500, -0.60, -1.15%)亏损4.2亿元和2.7亿元。

 

钨中国产量占比82%，价格下滑致全行业亏损

 

中国钨行业现状如下：1）以58%的储量供应全球82%产量；2）无配额超采现象严重（14年中国钨矿生产配为8.9万吨，实际产量13.8万吨，超采近5万吨）；3）钨全行业亏损（厦门钨业15年亏损6.3亿元，14年盈利4.4亿元；章源钨业15年亏损1.6亿元左右，14年盈利0.65亿元）。

 

供给侧改革利于稀土、钨价格回暖

 

供给侧改革利于稀土、钨价格回暖，回暖力度要看供给侧改革政策推行力度。由于稀土和钨是中国产量占比全球最高（分别为85%和82%）的品种，因此也是供给侧改革最受益的行业。两个行业都存在私采比重较大的特征，供给侧改革或将重点打击私采超采部分，进而影响到金属价格，造成稀土、钨价格的逐步回暖。

 

据报道，近期商业性收储的陆续启动，对国内稀土市场的影响正在逐步加大，国内稀土报价持续上行，而且呈现出了加速地迹象。部分品种，特别是重稀土方面，在本轮反弹中，最高涨幅已经接近了20%。

 

在收储等因素的持续发酵下，稀土价格是不是存在进一步上涨的空间？华泰证券研究所金属能源矿产首席分析师陈雳作出了分析：

 

经济之声：最近一个月，在稀土商业收储启动，市场期待国家收储跟进的背景下，行业人心思涨。随着本轮稀土商业收储的不断推进，投资者关心的是商业收储带来的稀土价格上涨是否具有持续性？

 

陈雳：我认为还是有一定持续性的，因为本轮上涨除了国家收储以外，在北方区域也在打击走私和黑市，给供给侧的收缩带来了明显的预期。目前稀土价格上涨的主要催化剂还是商业收储正式启动，政策落地之前，稀土的价格有大概率还会继续增长。可能上市公司复产以及乱采乱挖的现象之前是存在的，打黑相当于锦上添花，这两个因素共同导致价格出现上行。

 

经济之声：现在稀土的供需情况怎么样，是处于失衡状态还是处于比较平衡的状态？

 

陈雳：不同的小金属方面略有不同，像我们经常讲的氧化铝、氧化铕钇这种比较特殊的金属类还是供不应求的。从整体的市场情况来看，毕竟稀土还是一项国家的战略资源，那么它整体的供给未来肯定会受到国家的严格管控。

 

经济之声：国家政策方面主要是一个什么样的基调，有没有什么变化？

 

陈雳：政策面应该是在不断加强的，像今年4月份国土部发布了《国土资源“十三五”规划纲要》，明确指出了重要的矿产资源需要加强保护，尤其是稀土这样的战略性金属。工信部也就《稀土行业规范条件公告管理办法》公开征求意见，主要的核心内容就是指出矿产企业应该按照批准的开发利用方案和开采方式进行开采，严禁无证开采、越界开采和超总量控制指标的开采，力度还是比较强的。

 

经济之声：我们从比较长期的角度来审视稀土价格，总体来看，目前的稀土价格处于一个什么样的位置？

 

陈雳：如果放到一个长的时间轴上来看，现在应该还算是历史的底部，比如说有代表性的氧化铝的价格，现在不到2011年高点的五分之一，其他的氧化土、氧化镝的价格出现了一个底部反弹，整体来看依然还是不算高的。

 

经济之声：来看一下稀土出口数据，2016年1-4月，中国稀土出口总量1万5292吨，同比增长90.1%；出口均价7.2 美元/千克，同比下降40.1%。这和国内稀土价格走势是不是有一些背离？是什么原因？

 

陈雳：主要是两方面的原因，一方面中国本来就是世界上稀土生产量、出口量、消费量的第一大国，这几年国家在政策上有一些调整，比如2015年1月，我们取消了长达17年的稀土出口配额的限制。在2015年5月份，又取消了稀土的出口关税，把稀土资源税从按量计征改为按价计征，后来又进一步将稀土矿产资源的补偿费降为0。总体来看，相当于出口价格有一个15%-20%的下调影响。还有一个是市场格局方面的因素，因为从全球主要的需求来看，日本、美国是最为强劲的，它们低价的时候通常是大量采购，然后高价的时候就停止采购再压价，使得我们国内的企业出现了一种竞相降价出售的状况。还有一部分企业的低端附加值产品比较多，高附加值的产品少，再加上还有一些非法走私也扰乱了市场的秩序。也就是说从政策和市场这两个层面对出口有所影响。

 

经济之声：我们也注意到一个现象，由于前段时间稀土材料市场行情持续低迷，导致稀土企业的盈利能力出现了快速恶化。五矿稀土等六大稀土集团先后加入限产保价阵营，以缓解市场供需矛盾，去年底一些上市公司产能利用率仅仅只有40%，如果一旦稀土价格持续上涨，这些公司的产能会不会也跟随上升？这样的话，它们的业绩改善是不是就有希望了？

 

陈雳：整体来看，现在价格还处于历史的底部位置，虽然涨了一些，但很多企业盼涨的意愿还是非常强烈的，在企业的利润恢复到一个比较理想的区域之前，这些公司应该不会通过复产的方式去打破价格上涨的趋势。只有当订单大幅增加、需求大幅度增长之后，很多公司为了满足他们的订单，才会去加大复产的力度。这里有一个重要前提，就是利润必须有保障。从2015年的6家最主要上市公司的年报来看，稀土的销售利润率其实并不高，好一点的像盛和资源、北方稀土等的销售利润率大概也就在1%附近，这个指标其实是不高的。对比当时稀土的价格，我们判断，如果价格继续上行，今年尤其是5月份以来对上市公司业绩的改善还是比较明显的。

 

经济之声：现在这个比较微妙的时点，关注这类公司，您觉得是一个好的机会吗？

 

陈雳：短期来看应该是的。因为从政策利好的角度来看，现在是非常明确的，这个品种的供给方面受到了比较明显的影响。从价格上来说，我们从投资肯定会选取那种价格中枢从底部逐步往上抬升的品种和企业来做投资，而不会等价格在高位的时候再去关注他，那有可能就是在半山腰了。

 

经济之声：针对稀土的分类，相对应的上市公司有哪些？投资者应该怎样看待它的机会和风险？

 

陈雳：轻稀土的话，龙头公司肯定是包钢稀土，也就是现在的北方稀土，从资源属性上来看，包钢集团整体的储量在轻稀土领域是最大的。重稀土主要代表性的公司像广晟有色、五矿稀土(*ST五稀)这样的，主要是在南方多一些。从历史的弹性来看，中重稀土的价格和上市公司排名的关系相对来说更大一点。因为从物理属性来讲，重稀土更高端一些，而且应用的领域也是更核心，还有就是重稀土以前的上市公司标的其实是比较集中的。

 

经济之声：市场喜欢这一类品种吗？

 

陈雳：稀土应该是市场的热点，最近几年以来频繁被市场关注。主要是由于轻稀土是中国拥有绝对有话语权的一个战略资源品种。它还有一个别称叫“工业味精”，虽然它的单品用量不够大，但是代表未来很多新兴产业的方向，是不可或缺的，像新能源汽车领域对稀土的需求量增长是非常快的。可以说，它代表了下游的一个新兴产业方向，应该是市场持续的一个热点。

 

经济之声：稀土的炒作有没有什么规律？

 

陈雳：主要还是要看：第一，企业利润的回升改善情况，第二，国家政策的支持，第三，新兴下游领域，也就是代表未来高尖端领域用量的大幅提升。这三点可以作为持续关注和的指标。

 

经济之声：稀土下游需求呈现什么样的状况？

 

陈雳：下游需求整体来看出现了一个比较明显的变化，像传统的光盘、硬盘、消费电子领域的需求增速已经开始出现回落，但是像节能电机、新能源等领域的需求在明显增加。这一块总体出现了向高端，向环保，向新能源方面倾斜的态势。

 

稀土与钨价格上涨不停歇。根据百川报价,受钨收储计划以及钨协建议2016年产量下降15%影响,仲钨酸铵(APT)由年初的9.65万元/吨,上涨到现在的12.25万元/吨,涨幅达到26.94%。稀土方面,氧化镨钕价格则是从15年八九月份开始上涨,从八月份最低的22.5万元/吨,到现在的27万元/吨,涨幅达到20%,原因是收储预期及供给侧收缩。同时,目前国家已取消稀土出口配额,这一利好消息为市场注入信心。国家政策的支持,市场正向的预期,或将使中国稀土行业迎来春天。

 

中国钨产量占80%,增速放缓。据USGS统计,2015年全球在产钨矿山有27家,钨精矿产能为11.3万吨,中国产能为8万吨。世界钨精矿产量整体表现为增长趋势,中国是世界主要钨精矿生产国,产量约占全球总量的80%左右。其他主要生产国家包括俄罗斯、加拿大、卢旺达和玻利维亚等。近几年中国钨矿产量增速下降,而国外钨产量也基本平稳,2015年中国以外钨精矿产量将达1.3万吨。

 

稀土涨价风起,行业公司受益。稀土价格上涨,企业库存情况值得关注。2015年底*ST五稀、广晟有色、厦门钨业、北方稀土、盛和资源和章源钨业的库存价值大约分别10、17、37(其中不少地产库存)、49、7和5亿元,占2015年收入的比值大约是239%、50%、51%、74%、52%和35%。*ST五稀的比例极高在于2015年70%的产量都没有销售直接入库存。而磁材公司库存量大概在2-3个月。除了自有矿山产量外,高库存对稀土股的弹性影响大。

 

相关个股:

钨:章源钨业、厦门钨业

稀土：广晟有色、盛和资源

 

不确定性分析：收储不达预期，大盘系统风险。

 

本周（5.9-5.13）稀土镨钕镝铽等看涨情绪弥漫整周，产品涨速加快且涨幅扩大，市场上调前期预测价，但亦有态度认为下游需求暂未被触发，看涨的同时还应谨防回落。

 

镝类市场，氧化镝周内涨幅6%左右，而目前132万/吨左右的含税报价，相比此波回暖前报价已突破10%的涨幅，价位冲破上涨初期看涨人群的心理预测目标，周内有部分持货商表示已出仓；而下游市场表示需求未提升，对当前价格认可度不高，但炒势旺盛，低采购成本无奈被提高，周内下游钕铁硼产品报价跟随上调。

 

镨钕市场，氧化物与金属，均同步上涨，氧化镨钕目前含税多在27万以上，镨钕金属含税报33.5万-34万/吨，镨钕虽为上涨带头品种，但上涨相对较温和，成交情况表现一般。

 

铽类产品，本周涨幅较大，氧化铽从上周的2400元/公斤左右，报涨至目前的2800元-2900元/公斤，一周涨幅近20%，且市场的热情居高不下，持货方一片惜售，几率继续助推价格上行。