一句話綜述：鎢精礦市場詢盤稀少，鎢品冶煉廠家仍看空礦價；鉬市場弱勢僵持，下旬鋼招價格雖然不高，但下滑勢頭暫止。

鎢市場行情：鎢精礦市場持續走低，下游鎢品冶煉廠家仍看空礦價、認為後期仍會走低、囙此採購詢盤意願低，近兩日鎢礦成交或更慘澹、成交價持續陰跌。

鉬市場行情：近期鉬市場弱勢僵持，下旬鋼招價格雖然不高，但下滑勢頭暫止，根據鋼招定走勢，市場止跌有望。下游化工和製品按單定產，市場傳導需要時間，現時仍持觀望態度。我們預計節前鉬市低價弱穩。

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一場牽涉到20萬投資者、涉及金額400億元的金融風險正在爆發中。昆明泛亞有色金屬交易所“日金寶”理財產品的投資者原指望穩定地獲得年化10%~14%的回報，最終卻發現不僅高收益是一場夢，就連本金也面臨著難以收回的可能。泛亞事件捲入人數之多、涉及金額之巨讓人吃驚，其興亡轉換之快讓人感歎，無疑是近年來全國各地“交易所”野蠻生長所爆發出的風險事件中最嚴重的一起。

泛亞設計的產品收益較高，但還不算離譜，最終卻將投資者置於巨大風險之中。它別出心裁地設計出的一套看上去頗為嚴密的交易體系，並通過其吸引了巨大的資金流，在營造了一段時間的繁榮之後無以為繼，發生擠兌。大風暴必是多個環節小風險的疊加和放大，要防範類似事件再度發生，就必須以泛亞風險事件為典型，從多個角度加以反思。

首先要反思的是地方政府角色和金融監管的責任問題。2009年起，全國興起了一股興辦交易所的潮流，地方政府熱衷於發展本地交易市場動機不言自明，因為這些交易所具有一定的聚集效應，能吸引巨大的資金流，對產業鏈上下游的生產、倉儲、物流都能起到一定的帶動作用，符合地方利益。

但是，這些交易所缺乏完善的監管體系。地方承擔監管職責先天存在幾大問題：一是現有監管法規不完善，容易造成監管責任不明確，造成監管真空；二是監管者的專業能力不足，難以應對形勢的發展。地方交易所大多以“創新”求存、求發展，往往打著創新的招牌，怪招頻出，開發出各種新型交易方式和銷售新型金融產品，甚至不排除刻意將交易方式和產品搞得异常複雜，缺乏評估其風險能力的監管者，很容易被迷惑。

其次要反思交易所的動機問題。以盈利為目的的交易所，其根本動機肯定是活躍交易，並從中獲取利潤。要想突出特色，吸引投資者參與，新設立那些地方交易所不可能複製那些成熟的、已證明是風險可控的交易方式，囙此，大多數都是在邊緣地帶進行一些“創新”，這些“創新”必須提出一種全新的規則，而新的規則未經檢驗，可能隱藏著巨大的風險，包括市場風險、法律風險等，一些交易規則一開始就具有龐氏騙局的特徵。

從泛亞的交易模式看，這套遊戲要能持續玩下去，就必須以銦的價格持續上漲和新增資金不斷流入為前提。那麼，在設計這套交易模式之初，交易所是否已經瞭解到它的必然結果呢？或者說，它是否早已作好了系統崩塌之後出現法律風險的準備呢？作為局外人，我們無法輕易下判斷，但不論其動機如何，只要其行為觸犯了法律都應該受到嚴懲。但是，對於監管者來說，提前預判交易所是否存在惡意動機是進行監管評估的前提；對投資者來說，也是防範風險的重要一步。

第三，保護投資者和投資者自我保護問題。泛亞給出的回報率是年化10%~14%，客觀地講，在2011年，也就是泛亞開展業務的時候，這個收益率是比較高的，但還不算離譜，並未達到一眼就可看出是騙局的程度，囙此，僅憑這個收益率就斷言投資者是因貪婪招禍，有失公允。

最近幾年，流動性較寬鬆，加上房價物價大幅上漲，老百姓希望通過理財獲取稍高的收益是可以理解的。但對於市場上各種複雜的金融產品，就算是專業人士也難以準確識別其風險，何况是一般的老百姓。再加上這些產品在銷售過程中往往陷阱重重，契约也搞得極其複雜，老百姓似乎只能在“地雷陣”中前行，太容易踩雷了。幾乎所有的金融欺詐事件中，都出現過產品複雜、銷售誤導等類似問題。在今天的金融環境下，投資者如何自我保護，監管當局又如何保護投資者，這是一個未解的老大難問題。

第四，要提防資本向權力滲透，影響政策制定。從媒體報導看，泛亞非常善於抓住地方政府發展經濟的急切心理，也非常善於利用與國家行業管理部門的“合作”來達到自己的商業目的。由於有色金屬行業有一定的特殊性，加上一些人籠統地將其上升到國家戰畧資源的高度，政府部門對這一行業進行管理和規劃的動機特別强烈。在規劃和管理過程中，相關主體利益當然應該尊重，但如果被其左右，政策決策失去中立性，是一件非常可怕的事情。而泛亞作為一家有色金屬“交易所”，對影響政策決策的興趣非常濃厚，對此，決策部門自己要有所防範，社會各界也要高度警惕。

同時，泛亞還喜歡將自己的商業行為上昇到國家和民族利益、國家戰畧的高度，大談什麼虛頭巴腦的定價權，借著這些“高大上”的名詞，誘導地方政府和行業首長部門為其背書。同時，與民族利益、國家戰畧掛鉤的東西，容易產生眩暈美化的效應，讓一部分人失去理性的經濟判斷，這大大有利於其產品的銷售。而一旦出了問題，國家利益、民族利益等說辭又可以成為打壓別人保護自己的有用工具。筆者認為，扯民族利益旂號、向權力滲透是泛亞能做得如此之大的重要原因之一，當然，這種策略早已是部分“精明”商人的殺手鐧，不單指泛亞。對於這種行為的迷惑性和危害性，人們要有充分認識。

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9月23日仲鎢酸銨商品指數為42.64，較昨日下降了0.17點，創下週期內的歷史新低，較2011年09月01日最高點100.00點下降了57.36%。(注：週期指2011-09-01至今)

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一句話綜述：鎢精礦、APT等產品都鮮有詢盤；後期鉬市維持底部運行狀態。

鎢市場行情：鎢精礦、APT等產品都鮮有詢盤，鎢現貨市場成交更慘澹，我們預計國慶小長假前鎢系列產品價格或有全面不同程度的小幅下調風險。

鉬市場行情：原料僵持，變化不大，緩步趨弱，低價成交現象較多。鉬鐵相繼招標，從部分已出的標價看，近期弱穩的可能性大。鉬化工和鉬製品多隨行就市，雖短期難以回暖，但大幅震盪可能性小。後期鉬市維持底部運行狀態。

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9月22日仲鎢酸銨商品指數為42.81，與昨日持平，創下週期內的歷史新低，較2011年09月01日最高點100.00點下降了57.19%。(注：週期指2011-09-01至今)

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9月23日早，泛亞有色金屬交易所發佈了應對兌付危機的解決方案，並準備向監管部門備案。

第一，部分品種退市了結。泛亞擬與交易商（會員）企業或產業相關企業協商，收購盤面部分品種貨物，儘快了結或回購鈷、銠、五氧化二釩、白銀、氧化鏑、氧化鋱相關委託受託業務貨物，逐步安排此六個交易商品退市。

第二，泛亞擬將銦、APT、鍺、鉍、銻錠和鎵六個品種原委託受託業務中買入（委託）方無法按時還款回收貨品構成的實質性債權債務關係進行債務重組。

泛亞稱，如條件具備，擬定於2015年9月29日召開“委託受託業務債務重組委員會”第一次工作會議，工作會議將邀請監管部門參加。

泛亞表示，為充分保證債權人（原資金受託方）權益，並在重組中體現雙方意願，現推薦下述三個方案：

方案一：委託方與受託方協商一致，將代持貨物由任何一方在交易所新系統現貨盤面掛牌賣出，所得收益歸資金受託方；

方案二：委託方與受託方協商一致，解除原委託受託協定關係，資金受託方將代持貨物變為自有倉單，可留存可提貨；

方案三：委託方與受託方協商一致，將代持貨物注入信託公司的信託計畫，由上市公司定向發行股票置換信託計畫的貨物，由委託方代持上市公司股票，指定受託方為股票唯一受益人，由受益人（受託方）事先確定股票轉讓的條件，通過資本市場預期升值回收資金。

對於泛亞的解決方案，不少投資人提出了質疑。

有投資者反問，股票增發要經過證監會稽核問意，泛亞的辦法實施起來有這麼容易嗎？還有投資者表示，現時不少投資者的資金已經轉到泛融，擔心這一方案可能不適用於這些人。另有投資者稱，泛亞公告裡面專業詞彙太多，希望有相關專業人士能够幫助解讀。

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一句話綜述：下游鎢品冶煉廠家買賣操作少，國慶小長假前鎢市場活躍度或更低；鉬精礦，鉬鐵市場成交情况冷淡，需求量少。

鎢市場行情：臨近小長假，下游鎢品冶煉廠家買賣操作少、部分計畫本周提前放假，部分本周開始進入停產檢修、至十月下旬再複產，市場對鎢精礦需求更弱，後期礦價或繼續緩慢下行，我們預計國標鎢精礦或難維持在6萬元/噸以上、國慶小長假前鎢市場活躍度或更低。

鉬市場行情：9月22日LME鉬期貨報價下跌。3月期鉬報價11800/12300（跌100）美元/噸；15月期鉬報價12025/13025（跌100）美元/噸，LME期鉬持倉120手。鋼廠招標依然不理想，鉬精礦，鉬鐵市場成交情况冷淡，需求量少。下游鉬化工和鉬製品按銷定產，價格弱穩，市場消費無增。後期弱勢局面難改，業內持續謹慎操作。

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9月21日仲鎢酸銨商品指數為42.81，與昨日持平，創下週期內的歷史新低，較2011年09月01日最高點100.00點下降了57.19%。(注：週期指2011-09-01至今)

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一年來，上海的張寧海一直憂心忡忡。

銦的價格又跌了。在過去的一年裏，銦價從502萬元/噸跌至180萬元/噸，而且似乎仍沒有止跌的迹象。

大約兩年前，張寧海投資了100萬元購買昆明泛亞有色金屬交易所（下稱“泛亞”）一款叫“日金寶”的資金受託產品時，他還不知道銦是做什麼的。如今他被告知，這100萬元拿不回來了，或許會代之以一堆他從未見過的銦。但這還不是他能想到的最壞的結果。他更擔憂，這100萬元投資可能什麼都換不回來。和他同樣焦慮的泛亞投資人還有很多，他只是22萬人中的一個，他們共有400多億元資金涉及其中。

這一數量龐大的投資者群體如今陷入了泛亞兌付危機——泛亞已經正式宣告其有色金屬交易所委託受託交易商出現了資金贖回困難。

有人說，泛亞投資模式是一個“龐氏騙局”。陷入恐慌的張寧海開始了大規模的維權行動。在過去的兩個月裏，這些分佈在北京、上海、江蘇、新疆等地的投資者們趕赴雲南昆明信訪、靜坐、報警，但仍無實質進展。

據悉，9月3日，公安部專門針對泛亞事件下發了《關於認真做好昆明泛亞公司涉穩問題應對處置工作的通知》，要求各地的公安機關切實做好昆明泛亞涉穩問題應對處置工作。截至發稿前，除上海和昆明外，北京、杭州、廣州、瀋陽、寧波等地的公安機關在接到投資者針對泛亞的報案後，均已進入了受理程式。但面對記者的採訪，泛亞方面拒絕回答任何問題。

約22萬人的投資者群體如今陷入了泛亞兌付危機——泛亞已經正式宣告其有色金屬交易所委託受託交易商出現了資金贖回困難，他們共有400多億資金涉及其中。

400多億元兌付危機

泛亞號稱是全球最大的稀有金屬交易所，擁有全球95%的銦庫存。而且，它一直以替國家做戰畧收儲之名來定義它的商業行為。然而，多位業內人士並不這麼認為，在他們的眼裡，泛亞不過是囤積居奇罷了，跟國家戰畧半毛錢關係沒有。

泛亞的投資者們也許信了，也許沒有，但這不重要，重要的是，投資者們都相信了它推出的一款叫“日金寶”的資金受託產品。據泛亞的解釋，這是一項投資者以100%稀有稀土金屬貨物資產質押，以交易為基礎，為實體企業進行直接融資的供應鏈金融業務。

買理財變買現貨：要貨給，要錢沒有

泛亞投資人張寧海提供的一份宣傳單上，泛亞承諾給參與這項業務的投資者們如下條件：保本、固定收益年化13.68%、銀行監管帳戶、收益每日到賬、資金隨進隨出。但在今年8月，泛亞的一則公告將張寧海們從單純的財務或理財投資者，變成了泛亞高價囤積的現貨持有人。也就是說，張寧海們不僅拿不到收益，連本金也取不出來，換給他們的是高價囤積的一堆銦。

根據《昆明泛亞有色金屬交易所固定收益率產品說明書》，這項資金受託是由受託方（受託交收申報的交易商）墊資給買方而獲融資利息的行為。受託方在交易平臺上賺取每日貨物結算價格萬分之三點七五的穩定收益。

這裡的“受託方”，指的就是像張寧海這樣的投資者，但現在，他們被泛亞單方面强行變買方了。這讓張寧海們感到陷入了騙局，衝突也由此引爆。

在此之前，張寧海隱隱感覺到了不安。他在今年4月份第一次遇到提現困難。他告訴我們，在泛亞資金進出都要依據其公佈的“配比率”，當配比率小於1時，說明平臺資金充裕，投資人是排隊進入；當配比率大於1，說明平臺資金有缺口，資金退出就要排隊。進入2015年4月，配比率持續居高不下，並很快超過1，說明要排隊才能退出資金。

張寧海很緊張，他委託自己的居間人去瞭解情况。居間人於6月份去了趟昆明，泛亞告知配比率高是因為大家都去打新股。在昆明，張寧海的居間人還看到了泛亞的倉庫，泛亞方面告訴他裡面存放的就是銦，兩人於是都打消了顧慮。

然而，7月12日泛亞的一則公告卻讓兩人再次不能淡定。當日的公告宣佈，2015年8月31日起，泛亞原有的現貨委託受託業務將終止，同時，收益按年選取，不再進行價格溢短處理。

價格溢短被稱作是保護投資人在泛亞相關金屬交易價格變動時，收益不受影響的一種舉措。取消了價格溢短，就意味著投資人的收益直接受到交易價格的影響，而雖然交易所現在的價格沒有跌，但是已經高出市場價格數倍了。

“實際上當時泛亞的交易價格就比外面現貨市場高出30%左右。”張寧海說，“但是泛亞告訴我們，以外面的價格只能買到5斤、10斤；要大批量購買只能在泛亞以泛亞的價格去買。泛亞在為國吸儲，如果佔有了全部儲量，那麼就掌握了定價權，以後的收益會更高。”

但是泛亞有沒有掌握定價權呢？張寧海告訴我們，自從他們買了產品，相關金屬在泛亞平臺上的價格一直在漲，沒有跌過。可是國際市場的價格並不受泛亞左右，於是泛亞的銦價一直與市場價格相差懸殊。

號稱“銀行監管”，實為“銀商轉帳”

另一比特泛亞投資人陳嚴凱是金融出身，他認為泛亞一開始文宣的“協力廠商託管、隨進隨出”的模式符合他的投資邏輯，他在泛亞的投資一度超過200萬元。他告訴記者，他後來發現泛亞向他們文宣的“銀行監管帳戶”只是一個噱頭，所謂的“協力廠商託管”根本不存在，他們的資金已通過銀行完全進入了泛亞的對公帳戶。

陳嚴凱認為，泛亞此舉有詐騙的嫌疑。

黃金投資專家唐吉鶴表示，泛亞所宣稱的協力廠商存管只是一種“類三方存管”模式，本質上是銀商轉帳。在這種模式下，泛亞可以借助與銀行的關系文宣自己，但是銀行只不過作為資金的通道，並不承擔資金去向的監管。雖然泛亞的危機波及不到銀行，但這在變相透支銀行的信譽。

相當一部分投資者通過銀行的推銷購買了“日金寶”投資理財產品。據媒體報導，中國銀行新疆維吾爾自治區分行銷售的“泛亞理財產品（基金）”金額高達70億元。

“銀行需要的是流水，泛亞通過銀行賣理財產品，會新增銀行的流水，而銀行受存貸比限制，流水新增了，貸款額度也能新增一些。”唐吉鶴說，這是銀行參與這個事情的驅動力。

在泛亞資金鏈斷裂致兌付危機出現之後，各地的泛亞投資者，也在向不能兌付現金的銀行抗議，要求還錢。

據唐吉鶴分析，銀行銷售泛亞的理財產品，是“表見代理關係”（表見代理是指沒有代理權、超越代理權或者代理權終止後的無權代理人，以被代理人名義進行的民事行為在客觀上使第三人相信其有代理權而實施的代理行為。），按道理說如果泛亞人員入駐銀行通過銀行銷售這種產品，銀行應該承擔兌付責任，但中國的表見代理發展才開始沒有多少年，這方面還沒有權威的判定案例。

陳嚴凱告訴我們，早在2014年底，他察覺到泛亞有問題，於是提現了一部分資金。在今年年初他再次提出資金時，遇到了提現困難，他警覺地請泛亞授權服務中心的“熟人”核實情况，這位“熟人”告訴他泛亞沒有任何問題，只是因為大家都提現去打新股了。陳嚴凱相信了，現在，他還有將近100萬元在泛亞。

陳嚴凱現在再也聯系不上這位泛亞授權服務中心的“熟人”了，他曾在簡訊上指責其為了私欲置朋友於不顧，這位“熟人”給了他最後的回復：“是我的錯，以後賺了錢，慢慢賠給你們吧。”

失聯的泛亞人不只是陳嚴凱的這位“熟人”。之前，泛亞在全國發展了400多家代理機构，由代理機构和投資者簽約開戶。據投資者們反映，危機出現之後，大多數的代理機构已經人去樓空了。

面對市場的恐慌，泛亞方面發佈《服務機構進行整合的通知》稱，代理機构被綜合為41家。這意味著泛亞的400多家機构中至少300多家不復存在。

據投資者稱，有一段時間，泛亞董事長單九良也處於失聯狀態，他們很擔心他已經跑路了。所有人都在找他。

8月22日一早，失聯一段時間的單九良出現在上海金茂大厦準備前往機場飛廣州，被早已等候在樓下的上海泛亞投資者發現圍堵控制，並送往上海浦東警方。但浦東警方未予受理該案，稱需要向雲南警方瞭解情况。

當晚，單九良恢復工作。泛亞連發聲明，強烈譴責圍堵單九良的投資者為“暴力恐怖分子”，稱將保留追究法律責任的權利。

據坊間流傳的消息，單九良及泛亞副總裁張子諾等已被限制出境。雖然這一消息無法從官方得到證實，但這多少讓充滿憤怒的投資者們心理略微有了平衡。

資金轉移到泛融網，剛性兌付仍未可期

現時，泛亞已經公告宣佈：停止原委託受託業務，僅保留現貨掛牌交易。也就是，吸納了張寧海們數百億資金的泛亞現貨委託受託業務被終止了。張寧海們怎麼辦？

2015年初，泛亞在深圳前海成立了一家P2P公司——泛融互聯網金融服務股份有限公司（下稱“泛融網”）。

張寧海告訴我們，泛亞給他的解釋是，根據《國務院關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的决定》（國發〔2011〕38號）、《國務院辦公廳關於清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發〔2012〕37號）相關規定，交易所不得從事融資業務。而泛亞的現貨委託受託業務就是融資，為了交易所能够通過國務院的清整行動，將這個本質上是融資的業務挪到了這個P2P平臺上。

據泛融網官網介紹，泛融網是專注於稀有金屬倉單質押業務的互聯網金融平臺，聯動產業鏈上下游，將民間投資理財和稀有金屬行業融資需求有機結合起來，為企業和個人提供創造性的綜合金融解決方案。

在本質上，泛融網與泛亞的現貨委託受託業務並無不同。

張寧海同意泛亞將其資金轉到了泛融網上。根據張寧海提供的契约，泛融網承諾一年後“還本付息、剛性兌付”。但是熟悉互聯網金融的人都知道，並沒有法律要求P2P平臺剛性兌付。

張寧海告訴記者，泛融網提供兩種資金退出方案，一種是180天，一種是365天，前者有10億資金額度，後者是40億的資金額度。參與180天退出資金的投資人需要排隊申請爭取這10億的額度；如果是參與後者，那麼就排隊申請總額40億的資金退出。但是整個泛亞現貨委託受託業務投資金額遠遠超出此數額，泛亞董事長單九良曾公開稱，截至2014年10月底，泛亞資產管理規模超過425億元。

多位投資者告訴我們，如果泛融網最終無法變現，投資者只能拿回等值於理財產品投資額120%的金屬現貨，在泛亞有色金屬交易市場自行賣出套現，自負盈虧。

周文靜也是泛亞的投資人，她並沒有同意把自己的資金轉到泛融平臺。她說：“我原來就是跟泛亞簽的協定，出了事我要找泛亞，給我轉到泛融網算什麼？現在說為了配合清理整頓行動要把我們的委託受託業務砍掉，那也得先讓我們把錢拿回來。况且國務院38號文、37號文都出來這麼久了，敢情一直沒有通過清整？”

為此，周文靜需要與泛亞簽署一份為期24個月的剛性兌付協定，投資者按年選取相應利息或部分本金，年化收益為14.2%，但若泛亞無法變現有色金屬貨物資產，同樣只能給予投資者等值於投資額120%的金屬貨物，由投資者在泛亞有色金屬交易市場自行賣出套現，自負盈虧。

周文靜很悲觀，因為銦的價格一直在跌。按泛亞的官方說法，他們擁有95%的銦庫存，一旦泛亞大儲量的銦流向市場，必將引發持續暴跌。

她擔心，最後換給她的那一堆銦變得一文不值。

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一句話綜述：月底鎢市場資金緊張程度加劇，鎢商家操作更加謹慎；鉬市場活躍度依舊較低，礦山成交情况不理想。

鎢市場行情：月底鎢市場資金緊張程度加劇，鎢商家操作更加謹慎，商家多試探性詢盤，我們預計國慶小長假後冶煉廠家複產或新增、鎢現貨市場活躍度有所提高。